你的脱发惊惶, 让这家公司赚了10亿

不到30岁就运转脱发，让张成一度麻烦得要命。

当年几年，在尝试了各式生姜、中药洗护剂产物后，他发现脱发情况不仅没改善，头皮反而变得愈发油光锃亮，蓝本狡赖可见的毛囊险些透彻隐没了。

不得已，张成只好放下好意思瞻念，奔向最近的三甲病院皮肤科。大夫听他讲完后苦笑谈：“治脱发的确有用的药一只手就数得过来，偏偏你一个也没买对。”

“那当前运转来得及不？”张成伏乞谈。

大夫看了看他的头说，没啥投资必要了，不如把这钱省下来，给妻子孩子改善生存。

闻言，张成的情谊很复杂。一方面他招供大夫的论断，另一方面也有些懊悔——既然有用的药就那么几样，若何我方之前就一个都没听过呢？

近日，国内脱发调解赛谈龙头企业蔓迪海外认真向港交所递交招股书。数据浮现，其中枢产物蔓迪系列已猜测十年荣登中国脱发药物市集榜首，但所有这个词这个词公司2024年的收入不到15亿元。

那么，防脱药品到底是不是一门好生意？为什么消费者会不知谈呢？

图/视觉中国

头号玩家

成年东谈主脱发的原因很复杂，包括养分缺少、心情压力、皮肤炎症等多种因素，其中最常见的类型照旧雄激生性秃发（androgenetic alopecia，AGA）。

当前调解AGA最常见的药物决策就犀利那雄胺和米诺地尔，市集上的脱发调解产物绝大多数都是这两种因素不同浓度和剂型的变体。

非那雄胺顺利的旨趣是，血液中的雄激素主要为睾酮，过程5-α规复酶动荡后变成二氢睾酮（dihydrotestosterone，DHT），后者恰是AGA的主要病因。非那雄胺不错通过遏制5-α规复酶的活性，进而达到对AGA调解的恶果。

不外非那雄胺的不良响本心多，尤其对生殖系统影响较大，具体推崇为男性乳房发育、肌肉萎缩、性欲下跌和阳痿——关于男性，拿这个来治脱发属于典型的“千里之堤”。

开垦药业董事长、首席履行官童友之告诉中国新闻周刊，我方战役的许多皮肤科大夫都招供非那雄胺的药效，但许多患者，尤其男性都不敢用。“固然当前也有外用版非那雄胺，但外用药也会浸透一部分进入皮肤，更正东谈主体的激素水平。”

比拟非那雄胺，米诺地尔要更“安全”一些，领先其用于调解高血压，因不良响应主如果多毛症，故被尝试用于调解脱发，作用机制为促进血管延长、减少促炎因子产生等，不错表现为更正了头皮的“泥土情状”。

其余药用选项也各有各的差错：度他雄胺的旨趣和反作用与非那雄胺肖似；西替利嗪的有用性并不显赫，仍待不雅察；螺内酯存在使用范围杀青，每每只推选大于等于18岁非怀胎的女性患者。

因此，可选项有限的情况下，谁先进入市集，谁就能先一步占据用户心智。

蔓迪海外的前身是1997年建树的浙江万晟药业。2001年，该公司以“蔓迪”为品牌推放洋内首款5%米诺地尔酊剂，填补了国内脱发调解市集的要津空缺。2015年，浙江万晟药业被三生制药以5.28亿元收购一王人股权，成为这家港股上市药企的附属公司。

2022—2024年，公司营业收入从9.82亿元增长至14.55亿元，复合年增长率高达21.7%。另据灼识议论数据，按零卖额计，蔓迪海外的旗舰产物自2014年起猜测十年在中国脱发药物市集及米诺地尔类药物市集名轮番一，在上述两个市集于2024年的市集份额辩别为约57%及71%。

童友之以为，蔓迪海外得到的收获与脱发市集的特质联系。米诺地尔干系制剂虽属于药品，但患者并不需要大夫会诊就知谈我方在脱发，这决定了它的销售渠闲话然更偏向消费端而非病院。“谁布局得早，谁就更有上风。”

早在2001年，蔓迪就推出了中国首款5%米诺地尔酊剂产物，填补了那时的市集空缺，在病院打出品牌效应后，借着大夫群体的背书，又平稳铺设了消费端渠谈。

“蔓迪的变装比较特有，介于院内和院外市集之间。米诺地尔不属于高壁垒范围，药企去作念，技艺上莫得阻难，但院外售售遏制易冲突；鄙俗日化企业去作念可能拿不到批文，在病院也莫得积攒。”泰伦仕外部转换顾问人朱晶告诉中国新闻周刊。

渠谈方面，浙商证券研报浮现，蔓迪系列产物已进入寰宇2000多家医疗机构以及约19万家零卖药店，隐敝了中国跨越90%的百强连锁药店。线上方面，2022—2024年，蔓迪产物系列线上销售收入复合年增长率高达40%。

一半的钱花在卖货上了

从毛利率看，防脱药物真的是一门好生意。

把柄招股书败露的数据，蔓迪海外的毛利率在2022—2024年辩别为80.3%、82.0%和82.7%，委果可不雅。

但净利润即是另一趟事了。2022—2024年，蔓迪海外的净利润辩别约为2.02亿元、3.41亿元和3.9亿元。2025年上半年，公司净利润为1.74亿元。

这和公司销售用渡过高联系。以2025年上半年为例，蔓迪海外的总营收为7.43亿元，销售用度却达到3.74亿元，占比超50%。这意味着，公司每产生1元收入，就约有一半用在了销售要领。

当前，握续高企的销售用度仍是运转侵蚀公司的净利润。数据浮现，其净利率仍是从2023年的27.8%下跌至2024年的26.8%，并在2025年上半年进一步降至23.4%。

而高销售用度的背后，是蔓迪海外的护城河尚不彰着。

蔓迪海外的产物矩阵多围绕米诺地尔进行构筑，2022年至2025年上半年，米诺地尔系列产物孝敬了公司总收入的九成以上。可是该因素专利当前已过程期，以“米诺地尔”为要津字检索国度药监局官网，收场有91条之多。

这些敌手里既有跨国企业，也有原土公司。

比如强生旗下的培健（Rogaine），是群众首个将米诺地尔用于生发调解的原研品牌，价钱也最贵。中国新闻周刊检索发现，培健60g装的5%男士生发泡沫售价高达289—309元一瓶，三瓶疗程装售价在499—659元之间。

还有2021年从默沙东分拆零丁出来的欧加隆，旗下有“保法生”牌米诺地尔搽剂，售价较低廉，5%×56ml×3盒价钱为198—350元，单盒价钱在78—125元之间。

为欧加隆提供“保法生”米诺地尔搽剂全程制造作事的则是一家原土药企振东安欣，后者领有“达霏欣”品牌，天猫官方旗舰店浮现，其5%×60ml×3盒米诺地尔搽剂售价为318元，单盒价钱125元。

再看蔓迪海外的两代旗舰产物，天猫平台浮现，第二代5%米诺地尔类泡沫剂60g×3瓶价钱为488元，单瓶188元；第一代5%米诺地尔酊剂则主要销售90ml装，单瓶159元——全体看，订价比培健低廉，比保法生和达霏欣都贵一些。

另一方面，固然外用米诺地尔总体更安全，但依然存在一定的反作用。

多篇辩论论文浮现，一部分患者刚使用时，不但症状莫得缓解，反而因为头发孕育周期被更正，要先阅历一段时分的“狂延期”。此外，头痛、头皮瘙痒等反作用也很常见，加上外用米诺地尔需要每天神用两次，令许多患者难以坚握。

童友之曾得到过一组行业统计数据：米诺地尔产物的东谈主均使用时长仅1.7个月。约有1/3东谈主会坚握按疗程使用，一日两次；1/3只可坚握一天用一次；另外1/3东谈主则干脆“放飞自我”，透彻看相貌了。

这在一定进度上贯通米诺地尔的恶果还有待进一步优化。

可是蔓迪海外的研发力度却很有限。

招股书浮现，2022—2024年，公司研发参加辩别为8000万元、4504万元和9219万元。2025年上半年，公司研发参加仅为1950万元，同比下滑70%，占收入比重仅为2.62%。

这与公司大手笔分成造成显然对比。

据报谈，蔓迪海外2022年至2025年上半年累计宣派股息达14.2亿元。其中2025年上半年就宣派了7.7亿元股息，超出此前三年之和。这一系列分成操作径直导致公司流动钞票净额由2024年的5.95亿元断崖式降至本年上半年的40.3万元。

谁才是敌手？

据《2025中国头皮健康产业白皮书》，我国脱发东谈主群已达3.29亿。换算下来，寰宇平均每四个东谈主，就有一个东谈主受到脱发的困扰。

可执行是，这个市集的经济范畴很一般。

灼识议论数据浮现，脱发药物调解市集从2018年的5亿元增长到了2024年的35亿元。增长看似亮眼，平摊到每个东谈主身上，才花了差未几十块钱。

按理说，有脱发惊惶的东谈主为了处分问题，糜掷重金都在所不吝，动辄数万元起步的植发用度即是解说。可为什么到了药物调解这里，又一霎“抠搜”了起来？

其实不是消费者不肯意费钱，而是有太多跨界产物分流。

灼识议论数据浮现，中国的头发健康料理市集自2018年的198亿元扩大到2024年的527亿元，展望到2035年将增长至1714亿元。

“头发健康料理”和“脱发药物调解”之间，有着十多倍的差距，前者见识正常得多，国度药监局官网浮现，各式带“防脱”要津字的洗发水、精华液、固发精等的注册批件仍是跨越了3200个。它们虽不算药物，却分流走了巨额像张成这么的用户。

在脱发初期，绝大多数东谈主或碍于好意思瞻念，或怕阻遏，都会否定其严重性，首选更多是洗发水之类的产物。这亦然最当然、心情包袱最小的选拔。范畴高达好几百亿的头发健康料理市集，实质上是由数亿东谈主的“初次尝试”和“反复试错”组成的。

唯有当洗护用品恶果不彰时，部分东谈主才会转向更专科的处分决策，如药品（如米诺地尔）和专科医疗作事（如植发）。

站在这个角度，蔓迪最大的竞争敌手，或者不是达霏欣等同类药品，而是所有这个词这个词宽绰的、以“防脱洗发水”为代表的消费级洗护市集。

而蔓迪的渊博销售用度，也有相等一部分恰是在与这个宽绰的“洗护心智”作斗争，是以短期内，销售用度不仅少不了，致使还会进一步增长。

改日，蔓迪的交易故事，远不啻是两款药的竞争，而是一场“有用调解”从“泛消费照应”市鸠合夺回阵脚、界说门径的宣战。

而蔓迪海外的天花板，也取决于其能在多猛进度上攻下防脱洗发水的市集。

参考贵府：

1.雄激生性脱发药物调解的近况和辩论进展. 邹旭辉、清怡、杨建婷、张旭. 中国临床大夫杂志2025年第53卷第7期

2.雄激生性脱发的发病机制以及药物调解进展. 王志彦、张娜、赖燕彬. 中国当代哄骗药学2025 年 第 42 卷第 6 期